动态天辉航班管家，2009年正式推出，主要提供移动信息服务。作为最早的旅游服务类应用程序，航班管家充分享受了移动时代的红利，不到一年，运营成本就很小，积累了数百万用户。
然而，好消息并不久。2011年，携程，到哪里去，垂直和横向旅行等巨大的资金在移动侧，迅速抢占了巨大的市场份额，数百倍的投资很快失去了飞行管家的第一优势。
“遮住头，躲在角落里，被揍了一顿，”是航班管家王江(被称为连长)的经典描述。
2012年底，该公司决定从移动信息和推出售票服务中削减移动交易。2013年4月，这位高速铁路管家上网，直接进入交易环节出售火车票。从旅游信息服务部门购票交易的进入，标志着在公司战略层面上实现现金的第一次尝试。
2014年，商场业务正式启动，最初涉足电子商务领域.一年后，票务交易进入生活方式情景电子商务，这是对动态天辉商业实现的又一探索。
2016年4月，动态天辉拆除VIE架构，完成C轮融资。C轮融资由民用航空基金、HNACaesar、大鹏航空等共同出资，共计9.33亿元，其中约5.3亿元用于拆除VIE结构，投资后估值21.59亿元。此轮后，天辉的活力正式申请挂牌新三板。
目前，天辉先生的飞行管家，高速铁路管家，是一个快速增长的国内机票和火车票交易入口，寿命超过400万天。同时，基于数十亿用户，围绕中高档生活方式的中产阶级，衍生出了一系列的电子商务现场业务。
旅游票务是入口处，实现增值服务广告.
动态天辉票务交易，主要为C侧，高速铁路管家和航班管家是其主要交易入口。
据调查，直接机票占航班管家售票平台的60%以上，其余代理商只收取少量佣金，以及免费、准确的航班(高速铁路)动态信息服务。
高铁管家的数量和活跃度仅次于 12306 网站，在众多高铁售票平台中排名第二。 在动态天汇内部票务系统中，高铁票量约为票量的 10 倍，但销售不收取佣金，不产生收入。
能源天辉详细业务收入数据资料来源：公司转换单位：10，000元
动态天辉的主要收入来源于用户流的实现，分为三类：
第一，在旅行场景下提供增值服务，如：保险产品(航空保险、延迟财宝、旅游珍宝等)、提货(高速铁路)、酒店预订、餐饮服务等。
从财务数据来看，切入旅游交易的实现路径运行效果良好，旅游服务收入连续三年占50%以上，从2016年1月至7月达到4654万元，成为现阶段天辉的主要收入来源。
在成功的背后，一方面取决于公司在交通红利时期积累的大量客户，另一方面在于旅游信息服务与旅游交易(票务、保险、专用车、酒店等)之间存在着很强的相关性，当然还有动态天辉所拥有的旅游产品的良好经验。
其次，为广告商提供营销服务，如屏幕上的APP、横幅、推送等。2015年广告收入约占总收入的20%，从2016年1-7月大幅下降至5.3%。广告收入受市场等因素影响较大，稳定性和持久性相对较弱。
第三，场景电商作为天汇的下一个核心战略，是未来重要的运营方向和增加业务.. 是霍礼商城的主要落地路径..
场景电子商务分为营销平台和自营电子商务.营销平台主要提供第三方商品的销售和点交换，分别占2015年1月至7月和2016年1月至7月全年收入的27.14%和32.64%。自2016年起，自有电子商务运营商开始运营，主要在商场平台上销售商品，占2016年1-7月营收的1.58%。
旅游主战场业务受挫
经过几轮激烈的竞争和兼并，我国OTA市场格局基本稳定。携程是唯一的一家，占网上酒店交易市场的70%，占订票市场的51.7%，是天辉100多倍的活力。此外，阿里的飞猪主机群，借助ALI流量和数据优势的追赶，是携程可预见的主要竞争对手。因此，天辉原有的业务增长空间非常有限。
除了行业竞争对手的挤压外，主营业务毛利率低也制约了未来的发展。旅游服务业是动态天辉的主营业务，占近60%。2015年和2016年，该业务的毛利率分别为30.69%和35.73%，同期同一业务的毛利润水平超过70%。
毛利率的差异源于两个问题。一方面，旅游动态天会的收入模式相对单一，80%以上的收入来自票务保险，而其他盈利空间相对较大的业务，如专车接送、酒店预订和餐饮服务占不到20%。
另一方面，为了增加用户流量，实施低佣金售票的经营策略，门票销售的增加会导致收取费用成本的增加，降低高比例售票的毛利率，进而影响整个旅游服务行业的毛利率。
对于天辉这个成熟的OTA市场来说，面临着百倍于自身对手的挑战，仅仅依靠旅游业务的发展空间并不是很大。我们认为正因为如此，动态的天辉“情景电子商务”跨境战略调整，这可能是一个更好的出路。
电子商务转型成功的几何学，还有待检验.
旅游服务领域的电子商务，从客户的成本、客户的需求和转换，都存在着不小的挑战，其结果需要验证。
2015/2016年，动态天辉的销售成本大幅上升，增幅超过400%。根据股权转让披露，销售成本的主要目的有三个方面。第一，广告费用；第二，旅游交易补贴；第三，新增约100个销售团队，在业务发展过程中支付销售人员、差旅和业务发展成本。
从使用分析来看，公司的管理团队携手并进，一方面希望扩大主要业务的用户规模和用户活动，另一方面希望进行人才储备和业务扩张的初步布局。
动态天辉销售数据分析资料来源：公司转换单位：10，000元
然而，巨大的营销成本投资并没有带来收入的显著增加。这反映了客户获取成本过高，相应的转化率较低。影响转化率的主要因素有三个。
据转帐信息披露，票务和保险收入占旅游服务收入的80%以上，而其余的专用车、宾馆等，即使在大量补贴的情况下，比例仍不到20%。可见，用户定位的产品主要是购票和信息服务工具。如何完成用户教育，摆脱简单的工具形象，是在场景电子商务转换过程中必须尽快解决的问题。
另一方面，在动态天辉实现路径的探索中，第一阶段将旅游交易与旅游信息服务相割裂，两者都属于旅游场景下的细分需求，具有较强的相关性和良好的效果，现阶段旅游交易与生活方式电子商务的相关性较弱。
此外，通过降低价格、增加补贴来获得用户和未来主要高端场景电子商务产品的定位，两者之间的匹配程度还有待检验。
然而，我们仍然可以看到，动态的天汇情景电子商务业务有着许多快速发展的特点。一方面，电子商务行业市场巨大，虽然淘宝、天猫、京东等占据了一定的份额，但在消费升级的背景下，细分领域仍有很大的空间。
另一方面，经过九年的发展，活力天辉已经积累了一亿级用户规模，现场电子商务业务有较高的毛利。如果能解决旅游用户向电子商务用户转变的问题，完成电子商务种子用户的初步积累，只要后期的服务经验，控制销售成本，发展潜力就不可低估。
就合同而言，不包括自营电子商务业务，估值为161亿至17.7亿美元.
2017年，京辉将在现场电子商务领域进行重大战略调整，预计未来自营电子商务的业务收入将发生巨大变化。为了减少企业变动对估值的影响，在动态天辉的估值过程中，自雇电子商务的收入被从年收入中扣除，因此动态天辉的估值只反映了除自营电子商务以外的其他企业的近似市场价值。
根据携程股价在过去52周的峰值，市值在1283-1730亿元之间，携程2017年的收入预计为249.6亿元。利用P≤S估计方法，确定了CTAIP的P≤S区间为6×7X。
2016年1月至7月，除自营电子商务收入外，收入为7700万元。随着旅游业第三季度全年收入达到顶峰，预计未来5个月的收入与7月份大致相同，年收入约为1.54亿元。到2017年，动态天辉预计将继续增长约90%，届时收入将达到2.93亿元。
携程与Vigo的价值分析资料来源：公司年报单位：1亿元。
就收入表现而言，两家公司之间的差距很大，携程的营收是天辉活力的100多倍。根据爱情分析的研究，动态天辉的平均每日活跃用户为400万，而携程的平均每日活跃用户约为1400万，是动态天慧的3.5倍。在毛利率方面，携程领先天辉17%的活力20个百分点。但活力天辉在收入增长上，明显优于携程。
结合在线旅游的市场地位、公司财务状况、业务拓展能力，考虑到未来电子商务的发展潜力，得出京辉天辉的市盈率为5.5×6X，京辉天辉2017年的估值约为161亿~17.7亿元，与VIE建筑拆除后的首个17.56亿美元的估值大致相同。
2017年，动态天辉自营电子商务业务的发展，我们将继续跟踪，整体业绩值得期待。
