一个行业的发展热点往往可以成为二级资本市场资本流动的指标，二级市场的投融资目标也在一定程度上代表了产业发展的重点。本文通过对旅游行业28只A股、3只香港股票、3只美国股票和13家转型/参与旅游业投资的上市公司的投资目标和投资路径的分析，揭示了旅游业的发展脉络，并反映了旅游业的未来发展趋势。
总体而言，旅游上市公司具有目标小、市值小、产业链分散的特点。这也与中国旅游业发展的短暂历史有关。截至2017年6月30日，旅游行业A股二级市场总市值为3216亿元，占旅游总收入的10%以下(2016年中国旅游总收入达到4.69万亿元)。同时，在二级资本市场细分领域，旅游上市公司的数量也是最少的。
但我们相信，好的和伟大的公司不是一夜之间建成的墙，它回顾了一家公司的历史投资趋势和目标，以窥视豹子。在回顾我国旅游上市公司投资趋势的过程中，不仅可以把握旅游业20年繁荣和发展的总体趋势，而且能够见证未来优秀旅游企业的成长和成熟。只有这样笨拙的工作才能对这些优秀的上市公司的发展表示敬意，同时也要有旅游从业人员的鼓励，希望见证下一个黄金旅游十年的到来。
旅游上市公司的板块分类与分析
从上市公司的上市地点、综合交易软件风和彭博旅游上市公司的数据来看，截至2017年9月30日，A股(仅考虑上海和深圳主板、中小板和创业板，不包括新的第三板)共有28家上市公司，涉及主要业务的变动，此处统计不包括*st云网络、世纪邮轮、新品、北京文化和中国旅游联合等股票。香港股市和美国股市共有六家上市公司(仅考虑中国股票)。在2017年3月被携程收购后，何去何从，比如2016年4月第一旅行社(FirstTravelGroup)将香港股票和美国股票退市，2016年6月伊隆被私有化，这不属于统计类别。从上市业务细分的角度看，可分为旅游景区(又分为自然景区和人文主题景区)、酒店板块、餐饮板块、免税板块、旅行社板块、在线旅游OTA平台等8个行业。从上市公司业务转型的角度看，旅游业有13家上市公司，主要是综合性集团和房地产公司，辅之以航运和园林公司。
第二，旅游上市公司按细分板块的投资趋势和发展趋势。
（一）自然风景区板
景区内上市公司的数量占旅游业的1/2左右。自然风景名胜区的上市公司大多享有自然风景区的专属权利，即企业具有相对区域的垄断地位。此处的投资指南分为两类：作为公司实际投资/资本增加的实体公司（见表4），另一种是基于景区投资扩展扩展的业务（见表5）。
趋势1：早期依靠客流经济、投资发展与客流正相关的业务部门，扩大上下游产业链。景区门票的毛利率受资源和市场环境的影响；索道和交通业务依赖于景区客流量和转化率；酒店和餐饮业务市场化程度高，带来了激烈的外部竞争；旅行社业务可以连接景区上市公司的线路，发挥导流作用。传统的单风景区在供方竞争加剧、需求和消费升级的压力下，面临着发展瓶颈，大多数景区企业开始拓展上下游产业链。
趋势二：自然风景区上市公司的内生增长受到客流量上限、市场竞争加剧、区域发展有限、不可抗力大等因素的制约，并试图将其延伸到假日旅游。景区上市公司往往只有一天厚的旅游资源，并围绕资源开展相关服务。但随着国民经济的发展，旅游需求由观光旅游转向休闲度假。
趋势三：在全球旅游业的背景下，将进一步稀释机票收入。产业链延伸的基础是：1)从单点式景区扩展到多种项目，自然+人文混合，单一景区+复杂项目；2)将单程票收入路径转换为多个消费收入，如购买和购买食品等；3)上市公司与政府之间的业务合作模式；工业基金和经营方发生变化，PPP等方式进一步深化了双方的利益。
趋势四： 上市公司和地方政府旅游集团的股权结构模式使得前者具有较强的资产注入预期.. 在国有企业制度的影响下，上市公司的投资行为并不完全受市场化竞争的驱动。 上市公司和地方旅游集团控股股东的股权结构模式，使上市公司承担更多的融资渠道功能和地方政府开发核心旅游资源的成果.. 也因为当地的核心旅游资源和相应的产业链是重要的国有资产，上市公司在业务发展和投资趋势上都有很强的资产注入预期..
(二)人文主题景点
根据旅游目的地产品的特点，人文主题景区可初步分为两类，一类是围绕自然景区或文化景点，创造特色度假产品、旅游表演艺术，如中庆旅游建设乌镇和固北水镇、宋城表演艺术系列为主营业务。另一种以主题公园为产品核心，具有一定的IP内容消费属性，提供大连圣亚和海昌海洋公园等娱乐休闲项目。与自然风景区相比，人文主题景区自然不具备自然景观带来的客流优势，市场竞争更加激烈。上市公司的投资趋势表现为投资业务的多元化发展、旅游产品的更新、各地复制的滚动发展、轻资产IP和管理产出开拓新的业务模式等。
趋势1：多元化发展投资业务，建立以基金为主要筹资和投资渠道.与围绕旅游产业链的自然景区投资不同，人文主题景区公司的投资方向更加多元化。原因之一是宋城演艺青年旅游公司的市场价值大于自然风景区公司，投资方向更加灵活分散；二是景区受到经济、社会、政策、天气等不可抗力因素的极大影响，分散投资可以抵御单一风险。同时，它既依赖于二级市场的投融资渠道，又以启动或参与产业投资并购基金为主要融资和投资渠道。
趋势2：随着市场和需求的变化，旅游产品需要随着投资的增加而更新。1)从主题公园产品的角度出发。未来消费内容的升级和度假复合模式的产品升级已成为热点，随着IP内容的生产或收购能力的增强，具有成熟的在线和离线渠道平台的主题公园拓展IP消费具有一定的增长价值。2)从景区管理向度假复合模式的转变，可以从三个方面加强：一是集团和个人游客比例的增加，二是顾客单位价格的提高，三是游客停留时间的延长。旅游度假模式的变化与我国中产阶级数量的爆发和消费升级的经济背景密切相关。
趋势三： 项目复制在异地滚动开发.. 单一景区面临瓶颈上限，吸引力下降和不可抗力因素.. 同时，与传统的自然风景区不同，产品的核心吸引力不在自然资源，而在细分单一旅游产品的商业模式的培育和复制中，这类产品相对不受区域发展的限制。 因此，人文主题景区最显著的投资发展战略是多区域发展战略..
趋势4：光资产IP和管理输出打开新的业务模式。由自然、文化和度假区域主导的大规模项目通常需要大量的资产培养，以确保从投资、发展到运作都有一个完整的闭环。光资产模型主要针对产品模型成熟、体积小、影响IP品牌大的休闲度假产品，可平衡公司轻、重资产的投资风险，加快扩展扩展布局的节奏。
资料来源：查找数据库，上市公司公告。
(3)旅游事务科
由于进一步加强网上旅游OTA企业和线下旅行社的集成，本文将此分为旅游服务企业。从出境旅游业务产业链的角度来看，上游是目的地旅游资源和相关产品，下游直接连接消费者，旅行社处于中间，集成了上游资源，为下游客户提供服务。因此，旅游服务企业基本上是资源集成、渠道分配和产品服务。行业门槛低，但区域垄断很强，投资合并和收购频繁发生，逐步走向寡头垄断。OTA板集中在美国股票上市，增加了旅游服务的布局。通过对旅游服务企业产业链的梳理，投资目标主要围绕着上游资源的集成、中端分销企业的合并、下游服务业务的发展以及在线和线下集成的加强等方面进行探讨。
趋势1：上游资源整合，从轻到重目的地旅游资源包括运输(飞机、火车、汽车、游轮)、住宿(酒店、度假村、住宿)、餐饮(当地特色、食品)、景点(门票、娱乐项目)和其他(介绍、签证、保险、WiFi、导游)等。当公司拥有的客源流量足以支持上游资源侧时，获取目的地资源是一种重要的整合方式。凯撒旅游在资源端具有固有的优势，因为海航集团是凯撒旅游的大股东。海航海外旅游资源可以借此机会，借助旅行社平台实现流程实现。同样，万达投资于突尼斯等旅行社和其他旅行社，以实现资源末端的客流。
趋势2：中间经销商企业合并，行业从分散到集中旅行社业务门槛低，但具有一定的区域垄断，毛利率利润率较低，市场份额分散。类似企业的合并和收购有利于减少恶性竞争和集中市场份额。
趋势3：下游服务业务发展，从单一旅游到多元化服务-目的地多元化服务、支付平台和内容业务发展，还包括旅游以外的出境服务需求，如旅游、投资、交换等。
趋势4：深化线上与线下的整合-OTA加强离线业务，即旅行社的布局，旅行社也投资在线平台。双方融合的目的是获取流量，提高服务水平，加强交通转换。
酒店区。
中国的酒店业集中度很高，晋江饭店、华珠酒店和第一次旅游都是龙头企业。随着多年的发展，经济型酒店体系日趋成熟，扩张速度放缓，市场呈现出寡头垄断的格局。中高档酒店整体呈现上升趋势，品牌体系逐渐多元化，在消费升级的推动下，其规模还将不断提高。龙头企业通过延伸并购实现酒店布局的全系列，同时不仅限于国内酒店的并购，而且还拓展了全球酒店品牌。
趋势1：继续合并其他酒店品牌，丰富酒店类型和产品线。通过兼并重组提高市场占有率，通过规模扩张提升集团的综合品牌价值。
趋势二：国有企业加大了对民营企业的收购力度，增强了区域领导的实力：酒店业、晋江、第一、岭南等历史因素对区域党的影响。近年来，国有企业鼓励和加快了民营龙头企业、国有资源和民营经营背景的并购，龙头企业实力雄厚。
趋势4：多样化商业形式的投资。长期公寓、联营等业务形式丰富，房地产用途丰富，酒店集团消化闲置房屋来源，跨境投资用于零售、餐饮、文化、艺术等领域。
趋势4：酒店投资热潮由预算转向中档酒店：经济型酒店实现了寡头垄断，扩张缓慢，CR3市场在中档酒店的集中度不到1/3，处于扩张白热化阶段。
(V)免税部分
中国的免税事业由国家管理，指导相关政策，贬值人民币的价值，出境游低，国家奢侈品的降价可导致奢侈品回到国内市场，推动免税行业的发展。未来，在消费者回归的趋势下，政策红利持续释放，国家免税企业形势强劲。中国国家旅游是免税行业唯一的A股上市公司。
三、转型/投资旅游上市公司的投资趋势与发展趋势
在现有产业增长和市场竞争压力不断加大的情况下，传统企业需要平衡新兴产业的发展方向。在具有转型或投资旅游的上市公司中，房地产公司进入旅游产业的时间是第一位的，项目资本的最高额和持有的最大数量。改变了传统房地产业的经营模式，增加了盈利空间，特别是与旅游、文化等项目相结合。“旅游房地产”模式是从一种新的商业模式和附加价值中衍生出来的。
趋势一：房地产公司是景区改造/投资领域的主力军。风景名胜区，包括自然资源稀缺和人文主题公园，是房地产公司投资的主要对象。风景名胜区项目的征地、开发、建设和经营与房地产开发的属性高度吻合。在传统住宅业务的压力下，旅游景点的转型，甚至房地产行业的溢价，通过开发潜在的旅游项目，是房地产公司多元化经营和商业转型的必然选择。
趋势二：景区投资由自然资源稀缺、人文主题公园向特色城镇、复合度假村等多元化经营发展。与旅游需求发展阶段相适应，上市公司对景区的投资也伴随着从自然资源稀缺、人文主题公园到特色城镇、复合度假村等多元化经营的进程。
趋势三：与国有企业相比，民营企业转型的企业具有投资目标大、能力强、多元化的特点。值得注意的是，由于转型上市公司大多是民营企业，上市公司的投资目标多元化，转型速度快，海外扩张能力强，与旅游上市公司景区国有资产的资产属性相比，具有较强的场外复制能力。提供跟随甚至引导需求的特性。
趋势4：活跃的中长期旅游主体、房地产企业、互联网企业和综合集团。旅游业消费升级属性强，也是第三产业发展的一个重要方向。近几年来，重要的市场主体通过直接投资控股或间接股权参与等方式，安排了旅游、房地产企业、互联网企业和综合集团。
